招商策略•王稹/侯春晓:潮水渐退,钱紧如何—2017年股市流动性展望

招商证券深圳车公庙营业部 2018-06-19 14:51:36

我们认为,当前的流动性环境正在发生深刻变化,过去几年以降低融资成本为目标,以金融创新和自由化为手段的货币扩张已经转向。2017年,防风险、去杠杆成为金融政策体系的中心任务,将极大改变市场的运行节奏和资产的定价基础。A股票市场也将受到流动性环境变化的多方面影响,市场资金成本和供求关系出现的一系列新变化值得投资者高度关注。

 

“去杠杆”作为供给侧结构性改革提出的五大任务之一,在2016年末走向舞台中央,中央经济工作会议提出“要把防控金融风险放到更加重要的位置”,预示着防风险、去杠杆成为未来一段时间的首要问题。

 

2012年以来由金融创新和自由化带来的繁荣走向尾声,金融系统的脆弱性已受到广泛关注和监管部门的高度重视,最终成为中央经济工作会议的决策方向。要求“调节好货币闸门”,不再强调“降低社会融资成本”成为最明确的转向信号。10年期国债收益率触底回升,代表着长期资金成本进入回升通道,将对包括股票在内的金融资产定价产生深远影响。

 

2016年以来,全球政治经济形势发生明显变化,各国央行货币政策转趋保守,全球流动性拐点已现。国内对于经济增长目标更为务实的设定将改变刺激政策预期,也为货币政策回归稳健中性提供了条件。

 

流动性环境的深刻变化将显著影响资产配置结构,“去杠杆”的背景下债券市场的配置价值下降,主要投资机构将相应调整投资结构,适度提升权益类资产配置成为合理选择。与此同时,房地产调控对金融市场的影响也不容忽视,调控带来的信贷收缩和业绩下滑可能超预期。流动性收紧同时将压制估值提升,叠加中小创业绩增速下滑,极可能导致出现结构性双杀局面,低估值和真成长的价值股依然是配置首选。

 

2017年,股票市场资金供给情况有望小幅改善,保险资管和养老金等长期资金成为增量资金的重要来源,银行理财资金也可能借道公私募基金加大权益资产配置。人民币汇率调整之后,A股相对国际市场的配置价值有所提升,境外资金流入预计将会增加。没有趋势性行情,个人投资者银证转账流入极为有效,上述流入项合计将达15350亿元。

 

资金需求方面,在脱虚向实的导向下,股市的融资功能将会强化,IPO加速和再融资将带来2500亿和5500亿元左右的资金需求。解禁减持资金需求大约在2000亿。手续费、印花税和融资利息引起的资金漏出合计约3500亿元。上述资金需求累计约13500亿元,市场资金总体将呈现1850亿元左右小幅净流入,资金供需基本处于平衡状态。

 

风险提示,在宏观流动性趋紧和债市、房市去杠杆的背景下,权益市场较其他资产的配置价值小幅提升,但仍需要高度警惕货币环境收紧超预期,2013年“钱荒”之后的市场低位盘整也有再现的可能。

以上内容均为报告摘要。

 

原文转载自招商研究

 

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